Optimización de portfolios de inversión en países emergentes: el caso Argentina

“El objetivo del presente trabajo es el de identificar la mejor metodología de selección de activos dentro del mercado accionario local en base a los niveles de riesgo y rendimiento acordes al perfil de cada inversor. Más aún, se desea investigar acerca de la posibilidad de obtener retornos por encima del índice de mercado local, haciendo uso de los mismos activos componentes. Para tal motivo, se utilizaron los modelos de Markowitz, CAPM, D-CAPM y APT por separado para estudiar los rendimientos históricos de aquellas acciones que componían al índice Merval en el último trimestre de 2009. La metodología implicó estimar los rendimientos esperados y el grado de relación, para cada modelo en particular, entre los distintos activos bajo estudio a fines de poder realizar la optimización de mínima varianza y obtener el conjunto de portfolios eficientes. A continuación, se eligieron cuatro portfolios por cada modelo empleado para representar los distintos perfiles de aversión al riesgo. La medición de la performance de los distintos portfolios seleccionados se realizó al cuantificar el rendimiento y el desvío estándar de cada uno según una estrategia de buy and hold, para el año 2010 frente a un benchmark, en este caso siendo el índice Merval. Los resultados empíricos demostraron que tanto el modelo de Markowitz como el CAPM no son propicios para utilizar de la forma presentada en el mercado accionario local debido a la inconsistencia entre los niveles de rendimiento y riesgo esperados. Por otro lado, se comprobó que el modelo APT fue el único capaz de construir portfolios que presentaron rendimientos crecientes ante incrementos en los niveles de riesgo, al mismo tiempo que lograron rendir por encima del índice de mercado. El principal beneficio de la presente investigación yace en brindar a los pequeños inversores de las herramientas y conocimientos necesarios para invertir en el mercado accionario local, tomando conciencia de las facilidades que se dan para tal ejercicio y los potenciales beneficiosos que se pueden percibir. Un mayor incentivo y desarrollo del mercado de capitales aumentará la conversión de ahorros en fondos para inversión de aquellas empresas emisoras y por ende facilitando el acceso a capital”. “The objective of this thesis is to identify the best asset selection methodology in the domestic equity market in terms of risk exposure and expected returns according to the investor’s profile. Furthermore, the research addresses the possibility of obtaining investment returns in excess of the local market index by using the same assets that compose it. The study makes use of the Markowitz, CAPM, D-CAPM and APT models to study the historical returns of the set of stocks that composed the Merval index in the fourth quarter of 2009. The chosen methodology implied estimating, for each given model, the expected returns and the correlation of the chosen stocks in order to perform minimum variance optimization and obtaining the set of efficient portfolios. Four portfolios were chosen for each specific model used to embody the various risk aversion profiles. The chosen portfolio’s performance measurement was given by the quantification of their returns and standard deviation according to a buy and hold investment strategy in the year 2010, in comparison to the Merval index used as the benchmark. The empirical results showed that the Markowitz as well as CAPM models are not suitable to use in the presented form in the argentine equity market due to the inconsistencies between the expected returns and the levels of risk. On the other hand, the outcomes demonstrated that the APT model was the only one capable of constructing portfolios that presented increasing levels of return at increasing levels of risk, as well as performances in excess of the local market index. The main benefit of this investigation lies in providing small investors with the necessary tools and knowledge to invest in the local equity market, promoting awareness of the facilities given for such operations and the potential benefits that could be obtained. A greater incentive and development of the capital market will yield a greater conversion of savings into investment funds available for the issuing companies and thereby facilitating the access to capital”. Proyecto final Ingeniería Industrial (grado) - Instituto Tecnológico de Buenos Aires, Buenos Aires, 2011